美联储加息靴子落地 应警惕房贷利率上调风险

美联储加息如期而至，缩表进程超预期

北京时间周四(6月15日)凌晨02:00，美联储宣布上调利率25个基点，预期1.25%，前值1%。对于未来加息路径，美联储预计2017年将再加息一次，并再次重申“预计经济状况将进一步支撑循序渐进地加息”。本次美联储会议的核心焦点在于，声明中直接提出“缩表将在2017年开启”，这将是2002年有数据以来、金融危机之后的第一次真正意义上的缩表周期开始，对市场的意义较大，可能会对金融市场产生一定的冲击。此前受“特朗普行情”逆过程、欧洲政治逐渐明朗等因素影响，美元指数形成利空，缩表进程提前将成为美元指数上涨的支撑。

美联储加息一直被视为2017年世界最大的不确定性事件。从2014年10月开始，美联储终结了长达6年的量化宽松政策；紧着2015年12月开始启动第一次加息；随后2016年、2017年分别进行了1次和2次加息！如今要缩减资产负债表规模（即卖出手中的证券，回收当年投放的货币）这意味着美联储将从市场收回至少2万亿美元的流动性。尤其需要注意的是，这些货币都是基础货币，在实际流通中创造的货币要远远多出2万亿美元。美国的正常利率是3%左右，现在是1%~1.25%，如果按照每次0.25%的加息幅度，未来至少还有8次加息，持续时间至少要到2019年年底才结束！

美联储加息，中国是否会跟进？

此次议息会议的重点早已不在于加息本身，美联储对于未来利率路径的阐释，是否会给出具体的缩表计划，中国央行是否会“应声而动”采取“加息”行动，这些的关注度或已超越关注利率决议本身。

今年3月16日凌晨，美联储将联邦基金利率上调25BP。仅仅数个小时后，中国央行上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率(OMO)10个基点，同时6个月、1年期中期借贷便利中标利率（MLF）也分别上调10个基点。

应该说，现在中国完全没有加息压力。因为中国3月份之后，中国央行的紧缩政策方面已经全面领先于美联储，而非跟随。伴随一行三会持续去杠杆、加强金融监管下，市场流动性已大大收紧。市场资金利率已经得到了明显提升。

表1   银行间同业利率变化

（数据来源：第一地产）

其实，中国的“加息”已经走在美国之前，有明显的“透支”倾向。如果从债券

市场看，中美利差也明显扩大。中国债券市场隐含加息次数达到了3次，大大超过美国实际加息次数。出于中国利率市场化的方向，现在是修复OMO利率与市场利率“剪刀差”的良好机会，此次中国“央行按兵”不动值得商榷。中国央行“按兵不动”，对债市存在着重大利好，将进一步支撑我们提出的2017年债市“先苦后甜”的观点。

对楼市的影响

原则上说，美联储的再度加息造成美元持续走强，随着美元的走强，或将倒逼人民币持续贬值。人民币贬值将冲击国内资产价格，进而导致金融、地产等拖累。但是实际上，今年以来，人民币汇率贬值压力明显减弱，资本外流压力趋缓，这得益于在监管部门重申资本管制政策和美元持续走弱的多重有利因素。

至于中国房地产业，可以说主要影响因素来自国内，受美联储货币政策影响不大。但要警惕美联储加息导致的国内资本流出给房地产业带来的负面冲击。

受制于脆弱的债务链条，央行不敢提高银行贷款基准利率，又迫于金融去杠杆的压力，只好对房贷利率动刀。而利率上调的可能性，除了国内的房地产宏观调控，更为让人担忧的是来自美联储加息的外围压力。甚至，有分析人士认为到2019年底，伴随美联储加息的推进，国内基准利率将达到3.5%~4.25%区间带，所以对应房贷利率可能上调至7%以上，还款压力将倍增。

另一方面，美国在未来三个月内，极有可能会再次加息，甚至会多次加息，美金回流导致全球货币紧缩，国内金融风险会进一步提升，小商住或将迎来关键市场窗口期。银行系统没有了钱，房贷就会越来越难。因此目前高单价，高总价的住宅市场会面临一定的市场风险，会导致市场需求向低总价的小商住进行回流。（内容来源：第一地产、海清 FICC频道、陆家嘴金融圈等）

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